財聯社12月9日訊（記者 林堅）“以後怎麼過？”這個週五，全行業對公募第二階段降費啓動的討論一直到凌晨後。12月9日凌晨1點鐘後，還有行業人向記者發來消息。一夜之間，券商研究業務將走向何方、行業生態將如何演變的討論持續升溫。
12月8日，證監會發布《關於加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定》（徵求意見稿)，向社會公開徵求意見。標誌着公募基金行業第二階段費率改革工作正式啓動。反饋爲期一個月，給市場比較充足地消化時間及空間。
整體來看，《規定》共十六條，主要內容包括四方面：一是合理調降公募基金的證券交易佣金費率；二是降低證券交易佣金分配比例上限；三是強化公募基金證券交易佣金分配行爲監管；四是明確公募基金管理人證券交易佣金年度彙總支出情況的披露要求。
記者綜合多方人士觀點，整體看，落地時點及調降幅度均在市場預期之內，公募、券商的合作生態將迎來一次巨大的變革，對於賣方角色的影響將會很深遠。新規對現有券商和基金公司合作模式將是一次重大沖擊。根據徵求意見稿，新規值得關注的內容至少有以下幾個方面：
以2022年數據測算，公募基金股票交易佣金總額將由188.68億元下降至126.36億元，降幅爲33.03%。正如華創金融徐康團隊所言，這是一次繞不開的壓力測試。有非銀分析師坦言，部分研究業務收入佔比較高的券商影響較大。
不過也有一線研究所人員認爲，影響最大的其實是軟傭和銷售佣金的部分，有觀點稱，目前佣金費率在萬八，其中一半以是軟傭和銷售佣金，因此帶來實質影響的就是上述部分，單純的研究佣金其實影響有限。
有券商首席分析師表示，伴隨着一系列調整，最直觀的趨勢是“產能出清”，且就發生在2024年。可以看到，產能體現在人數、也體現在研究報告的產出。以最直接的羣體分析師爲例，最新數據顯示，中證協註冊的持證分析師已超過4700名，若按照往年增員速度，2024年一定將超過5000名。不過基於記者瞭解，已有部分券商研究所對人員進行了不同程度的優化，以及從各個環節降低成本，減少不必要的開支，以應對降傭帶來的影響。此外，銷售羣體或也將大幅減員。
整體來看，券商迎來重大的挑戰之外，更多的也是面對重大的機遇。
華創金融徐康團隊稱，分倉佣金業務模式總包面臨衝擊，但市場和行業已有充分預期，落地將更好引導券商重新定位業務狀態，致力於研究服務，提升多機構綜合服務能力。落地進一步消化此前的市場擔憂，利空出盡。
方正金融許旖珊團隊表示，正本清源、迴歸研究，是這次新規發佈的影響所在。未來佣金分配將向具備優秀研究實力、經營穩健、風控合規良好的券商傾斜。
目前公募降費已到第二階段，第三階段也受到關注。記者瞭解到，證監會將通過法規修改，統籌讓利投資者和調動銷售機構積極性，進一步規範公募基金銷售環節收費，預計於2024年底前完成。
解讀一：新規下佣金分配更爲市場化
對證券交易佣金分配比例上限作出明確規定，這是本次行業關注最多的內容之一。新規顯示，對權益類基金管理規模不足10億元的管理人，維持佣金分配比例上限30%；對權益類基金管理規模超過10億元的管理人，將佣金分配比例上限由30%調降至15%。
對此，方正金融許旖珊團隊表示，新規下佣金分配更爲市場化、推動研究服務券商多元化。華創金融徐康團隊也提到，佣金分配更爲市場化。對於旗下沒有公募牌照的券商來說，可通過提升服務，更多向市場分羹。
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解讀二：佣金費率將調至萬四、萬五之間
今年7月，證監會發布《公募基金行業費率改革工作方案》，合理優化公募基金證券交易佣金制度，《方案》提到，要優化完善交易佣金分配製度，進一步強化對公募基金證券交易佣金分配行爲的監管，這也是本次新規出臺的背景，以降低投資者成本爲導向。
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新規提到，市場平均股票交易佣金費率由中證協定期測算並向行業機構通報。基金管理人與券商約定的股票交易佣金費率高於規定的，應當在三個月內完成交易佣金費率調整。
綜合採訪來看，業界普遍認爲，交易佣金下調比例，跟此前市場預期一致，預計最終公募交易佣金率將調降至萬四至萬五之間。按照現有的代理買賣證券業務淨收入（含席位租賃））/市場股基成交額測算，降幅接近50%。
徐康團隊表示，市場佣金因其複雜性，另行規定，但提到已經是增量關注。若市場佣金監管嚴格，對以研究爲支撐的券商將是利好。
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解讀三：多個行業舊模式被廢止
新規顯示，對於基金管理人，監管要求嚴禁利益交換，嚴禁交易佣金作爲銷售佣金和軟傭支付。新規要求嚴禁將券商選擇、交易單元租用、交易佣金分配等與基金銷售規模、保有規模掛鉤，嚴禁以任何形式向券商承諾基金證券交易量及佣金或利用交易佣金與券商進行利益交換，嚴禁使用交易佣金向第三方轉移支付費用，包括但不限於使用外部專家諮詢、金融終端、研報平臺、數據庫等產生的費用。
上述措施的提出，方正金融許旖珊團隊認爲旨在釐清邊界。有業內人士解讀稱，根據規定，交易佣金將不再用於轉移支付。基金公司將不得不自行承擔購買專家服務、部分終端和系統等所需費用，這種模式將被終止，基金公司自掏腰包的壓力提升。
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與此同時，新規之下，對於券商，要防範利益衝突，也是題中之義。新規顯示，考覈不得以基金交易量作爲銷售人員的薪酬考覈掛鉤指標。新規要求券商應當建立健全科學合理的薪酬績效考覈制度，重點考覈銷售部門、分支機構、從業人員的合規展業、銷售保有規模、投資者長期投資收益等，不得將基金的證券交易量、交易佣金直接或間接作爲銷售部門、分支機構的業績考覈指標，也不得與基金銷售人員的薪酬績效掛鉤。
公募行業將更加重視信息披露，費用透明度將持續提升，也是本次新規帶來的重要影響，即杜絕“佣金使用黑箱”問題。新規顯示，基金管理人應當於每年3月31日前，在官方網站公開披露選擇券商的標準和程序、與提供服務的券商的關聯關係、股票交易佣金費率、交易量年度彙總及分配明細、交易佣金年度彙總支出及分配明細等信息。據瞭解，有關信息披露格式與內容由中基協另行公佈。
解讀四：“產能出清”的概念被提及，各種體量研究所亟待轉型
新規提到，基金管理人應當建立健全提供證券交易、證券研究報告服務的券商選擇機制，選擇財務狀況良好，經營行爲規範，交易能力、研究實力較強的券商參與證券交易。
基於上述調整，有觀點認爲非大型券商研究所的生存將迎來巨大挑戰。
對此，部分券商研究所管理層人士向記者說道，開展研究業務也有對於品牌和綜合性業務賦能的考慮，大部分券商還是會保留研究所。券商研究所需要積極應對降傭帶來的挑戰，通過調整戰略、優化服務、提高服務質量、開拓新業務和加強內部管理等多種方式來降低影響並保持競爭力。
提高服務質量也是券商研究所的應對之策。有觀察人士稱，券商可以優化自己的服務質量，提高客戶體驗，以增加客戶的黏性和滿意度。這可以包括提供更快速、準確、全面的交易執行，提供更專業的投資建議和市場分析，以及提供更周到的客戶服務等。
解讀五：促使財富管理邁入新的階段
“風來了，相信相信的力量”，樂觀派與悲觀派討論還在持續，但確實體現了研究業務的分水嶺已到，且帶來的影響遠不止於此，還有產品銷售業務，目前來看，佣金交易鏈條上的所有人都在這次的影響範圍內。記者注意到，在行業討論的範圍內，買方投顧，尤其是基金投顧的事項格外突出，更有了“賣方落，買方起”的研判。
今年以來公募基金費率改革已行至第二階段，第一階段已有管理費與託管費雙降等成效。中信建投非銀金融趙然團隊稱，監管以費率調整推動行業由賣方銷售向買方投顧轉型。一方面基金費率改革工作安排調降主動權益類基金管理費率、降低基金交易佣金費率、規範基金銷售環節收費。另一方面基金投顧徵求意見稿同時提出基金投顧收費不得低於市場一般水平。參考海外市場，投顧行業蛋糕大、規模廣、費率相對更加穩定、由賣方銷售向買方投顧轉型亦是行業長期發展趨勢。
他提到，財富管理ToC業務轉型的關鍵在於實現由“銷售規模導向”的賣方代銷模式向“以客戶爲中心”的買方投顧轉型。賣方代銷和買方投顧的本質區別是財富管理機構的立場不同。賣方代銷從產品角度出發，金融機構財富管理收入與資管產品的銷售規模掛鉤，如根據交易額收取認購、申購及贖回費用等；買方投顧從客戶角度出發，金融機構財富管理收入多與客戶利益掛鉤，如根據保有量、客戶資產管理規模以及財富管理績效的收入模式等。
此外，與基金銷售業務相比，投顧業務在牛市期間的業績彈性可能不佔優勢，但是投顧業務在較長期限內的穩定成長屬性使得投顧業務的業績是更加可預期的。
